ISDA 계약 기초: VM CSA(Variation Margin Credit Support Annex)

장외파생상품의 신용보강 계약

장외파생상품을 거래하려고 할 때 거래상대방과 ISDA Master Agreement, ISDA Schedule, CSA 계약까지 맺고 개별 거래를 하는 것이 보통이다. 추가 신용보강약정은 아래 그림 1과 같이 VM CSA, IM CSA, Other CSA로 나눌 수 있다. 그림 1의 IM CSA(Initial Margin Credit Support Annex)는 규제 때문에 맺는 경우가 대부분이며, Other CSA는 당사자 간에 필요에 의해서 개별적으로 만들어진 기타 CSA 양식들을 지칭한다. 일반적으로는 파생상품의 평가손익에 따라서 신용보강을 위해서 담보를 쌓는 약정인 VM CSA(Variation Margin Credit Support Annex)를 기본적인 신용보강 약정으로 취급한다.

그림1: ISDA, CSA 계약 구조

VM CSA 계약의 구조

VM CSA 는 13개의 Paragraph로 구성된다. Paragraph 1 ~ Paragraph 12 까지는 ISDA에서 정해준 문구를 그대로 사용하기 때문에 변경할 일이 없다. Paragraph 13은 ISDA Master 계약에 대한 Schedule 약정과 같이 거래상대방과 특약을 정하는 부분이다. 실질적으로 이 부분에 Paragraph 1 ~ Paragraph 12까지의 어떤 항목이 어떻게 적용되고, 변동증거금으로 사용 가능한 담보는 무엇인지 등의 중요한 내용들이 명시된다. 

그림2: VM CSA 계약서 구조

VM CSA 계약의 효과

VM CSA를 통한 신용보강

VM CSA는 Variation Margin Credit Support Annex 의 약자로 변동 증거금에 대한 신용보강 약정을 의미한다. 여기서 변동은 파생상품의 가치의 변동을 의미한다. 아래 그림 3과 같이 기관 1이 VM CSA를 맺은 상대방인 기관 2와 파생상품거래를 하는 상황을 가정해 보자. 파생상품 거래 1 이 기관 1 입장에서 평가익이 +100 이면, 기관 2 입장에서는 -100이 된다. 파생상품 거래 2도 마찬가지로 기관 1 입장에서 평가익이 +10이면, 기관 2 입장에서는 -10이 된다. 파생상품 거래 1과 2를 합치면 기관 1 은 110의 평가익이 기관 2는 110의 평가손을 갖고 있다.

이 상황에서 기관 1이 파산하는 것은 문제가 안 된다. 기관 1은 평가익을 갖고 있으니까 받을 돈밖에 없고, 파산하더라도 기관 2에 줄 돈은 없다. 하지만 기관 2가 파산하는 것은 곤란하다. 기관 1이 110의 평가익을 갖고 있기 때문에 오늘 기관 2가 파산한다면 당장 110을 못 받을 수도 있다. 

그림3: VM CSA 계약에 따른 담보의 지급

따라서 기관 2는 신용보강을 위해서 기관 1에게 110만큼 담보를 지급하게 된다. 그 담보는 현금이 될 수도 있고, 채권이 될 수도 있다.

VM CSA 와 파생상품 평가액 변동

기관 2가 기관 1에게 담보를 110만큼 지급한 상태에서 다음 평가일에 파생상품의 가치는 다시 평가된다. 이때 시장 데이터 변동에 따라서 파생거래 1과 파생거래 2의 가치가 기관 1의 입장에서 +80, -50으로 변했다고 가정하자. 기관 1과 기관 2 사이의 파생상품거래의 평가액이 기관 1 기준으로 30으로 줄었기 때문에 기관 1은 110만큼의 담보를 갖고 있을 필요가 없다. 이제 기관 1의 30의 평가익만 갖고 있기 때문에 오늘 기관 2가 파산한다면 못 받을 돈은 30으로 줄어들었기 때문이다. 그래서 다음 평가일에 기관 1은 80 만큼의 담보를 아래 그림 4와 같이 반환한다.

그림4: VM CSA 계약에 따른 담보의 반환